文丨明明 章立聪 余经纬厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即(jí)便(biàn)税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱(ruò)；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低。③资(zī)金较为拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金面(miàn)的边(biān)际(jì)变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动(dòng)性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束(shù)，资金不松(sōng)，主要(yào)有以(yǐ)下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以(yǐ)我为主、稳(wěn)字(zì)当(dāng)头，保(bǎo)持货(huò)币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利(lì)率水平合适(shì)，在追求经济提(tí)振的(de)同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市场厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积过热带来的(de)金融风险。在满足广义流(liú)动性(xìng)供需匹配的前提下，货币工具(jù)力度厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积可能会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上(shàng)来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低量操作，结(jié)构性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对银(yín)行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的(de)意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所(suǒ)降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度以及(jí)跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行(xíng)的(de)预期更(gèng)为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动(dòng)拉长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放资金(jīn)；但(dàn)跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线(xiàn)或(huò)延续政策(cè)与基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不及(jí)预期；银行间市(shì)场流动(dòng)性(xìng)过快收(shōu)紧(jǐn)。

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