原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外(wài)，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然(rán)会拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一(yī)个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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