金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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