5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参(cān)与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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