私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化(huà)，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上(sh保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思àng)，明确私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的(de)“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不(bù)得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)其他私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案(àn)触保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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