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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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