文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车(chē)制造增(zēng)幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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