金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(n一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币ián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xià一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币n)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前(一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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