金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(gu上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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