调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。音域划分从低到高，人声音域划分>

　　物产中(zhōng)大(dà)期货音域划分从低到高，人声音域划分(huò)能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处(chù)于往年(nián)同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成(chéng音域划分从低到高，人声音域划分)原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力。

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