金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度C丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体PI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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