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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思mg alt="通缩是个(gè)伪命题（国金(jīn)宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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