公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据(jù)了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常(cháng)投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类(lèi)模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行(xíng)渠道的微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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