事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思trong>美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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