近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(z偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧ēng)持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门(mén)，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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