事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(m两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度éng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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