来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方(fāng)式激发高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延(yán)续(xù)了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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