来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当(dāng)前经济(jì)形势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预(yù)期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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