5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽值方式(shì)等问(wèn)题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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