4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(t俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么ú)3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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