5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行500万越南盾是多少人民币，1人民币=rong>

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)500万越南盾是多少人民币，1人民币=报披(pī)露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(z500万越南盾是多少人民币，1人民币=ēng)长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。