原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白(bái)酒造(zào)成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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