4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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