金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(s进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句hǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(h进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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