5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上(shàn一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋g)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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