金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶(jiē)段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòn坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸g)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告提(tí)到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(c坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸ài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配(pèi)分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也(yě)具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来(lái)也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给(gěi)增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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