事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(l厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积ǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日(rì)期和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积g>考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积g>-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13