金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，一寸多少厘米公分 一寸是几个手指>在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duà一寸多少厘米公分 一寸是几个手指n)，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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