文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天

　　<2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天img alt="存款去哪儿(ér)（天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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