5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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