金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽m是什么意思性取向然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)m是什么意思性取向应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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