原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(好好记住我在你体内的感觉jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成好好记住我在你体内的感觉了社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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