2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢ěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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