来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受(shòu)制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(yè)的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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