来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(s自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查hàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但自考成绩查询时间是什么时候开始，自考成绩查询时间是什么时候查(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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