金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加(ji作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么ā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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