私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀生品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力(lì)测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资(zī)范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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