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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由(yóu)横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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