4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(x相遇时间的公式 相遇时间怎么求īn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持相遇时间的公式 相遇时间怎么求续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得6相遇时间的公式 相遇时间怎么求2.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预(yù)期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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