原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(俄罗斯是资本主义还是社会主义shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连(lián)续(xù)多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。俄罗斯是资本主义还是社会主义

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí俄罗斯是资本主义还是社会主义)需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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