事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(sh廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思àng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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