来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现5k是多少钱，5k是多少钱人民币(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.5k是多少钱，5k是多少钱人民币45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng5k是多少钱，5k是多少钱人民币)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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