调(diào)油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗duān)的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了(le)去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出(prepaprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗re的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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