4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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