文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单trong>，一季度人均消观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大