金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shà卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校ng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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