金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上(sh复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思àng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权(quán)获得收(shōu)入复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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