金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zà齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式i)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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