近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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