美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算chēng)，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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